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徐工机械:国企改革和一路一带战略受益者
徐工机械:国企改革和一路一带战略受益者
中国工程机械信息
管理层和地方政府推动国企改革的意愿较强。
地方国资和管理层推控制系统:中创微电脑显现进国企改革的意愿较强,我们认为徐工可能为较早实现改革的地方国企。在今年的资产注入之后,公司可能会推动混合所有制,以及员挡块、应无破坏和裂纹工股权激励。如果能够实现改船用家具革释放活力,应有较大改善空间。
一路一带为出口打开空间,尼加拉瓜项目年底开工超预期。
“一路一带”的推进有望为工程机械出口打开空间,徐工目前的出口占收入比20%。参股的尼加拉瓜项目年底计划开工,超市场预期。运河项目如能实施,我们假设运动护膝对工程机械需求约300亿元人民币,年均60亿元。我们认为项目最大的风险是政治风险,因此在盈利预测中没有考虑此项目收益。
<卧式铣床p>工程机械国内市场维持谨慎,起重机相对平稳。2014年国内投资尤其是房地产增速继续下行,工程机械利用率仍在负增长,同时企业和银行对工程机械仍在收缩杠有机奶杆,因此我们对2015年工程机械国内市场维持谨慎观点。徐工占比50%的产品起重机主要应用在基建和工业领域,相对于混凝土泵车受地产投资下行影响较小。同时由于起重机市场集中度高,毛利率较低,盈利能力下行空间应有限。我们相对看好起重机盈利平稳。
维持盈利预测,上调目标价至15元。
徐工目前是A 股工程机械中估值最低的公司,由于市场对国企改革和一路一带相关公司给予估值溢价,徐工可能是机械板块国企改革实施较早的公司,以及尼加拉瓜买试验机首选厂家济南试金项目可能超预期,我们认为其估值能够恢复到行业平均水平。
基于瑞银VCAM 贴现现金流模型(由于市场无风险利率下降,我们将WACC从7.8%下降至7.5%,并将长期利润增长假设从10%提高到12%),将目标价上调至15元(原为9.6元)。
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